4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击(j美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天ī)，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在较大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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